廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
上汽集團(600104)
公司Q3營收/業績同比下降0.4%/19.1%，較上半年明顯改善
根據財報，公司19年前3季度實現營收5853.4億元，同比下降13.2%，扣非前後歸母淨利潤207.9/188.2億元，同比下降24.9/25.7%，實現投資淨收益205.0億元，同比下降15.5%；其中Q3營收2090.5億元，同比下降0.4%，歸母淨利潤70.3億元，同比下降19.1%，營收及業績降幅較上半年均收窄，Q3實現投資淨收益74.5億元，同比增長4.0%。公司Q3銷售毛利率/淨利率分別為12.3%/4.6%，同比分別下降1.6pct/0.9pct，淨利率較Q2上升0.4pct；Q3期間費用率同比下降0.5pct，主要由於銷售費用率同比下降0.5pct所致。
上汽大眾Q3批發銷量降幅環比收窄，上汽乘用車Q3同比增長6.6%
根據公告，Q3公司整車銷量下降9.1%，較上半年16.6%的降幅收窄。其中上汽大眾整車銷量同比下降4.6%，較Q1/Q2（同比-8.8%/-11.1%）有所改善，Q1-Q3累計下降8.2%；上汽通用銷量同比下降19.1%，Q1-Q3累計同比下降15.0%；上汽乘用車回暖，Q3銷量同比增長6.6%，Q1-Q3累計同比下降7.3%。乘用車行業終端需求最差時點已過，公司盈利能力或將迎來改善。
國內產業鏈整體競爭力最強車企，堅定開啟轉型之路
公司致力於成為具有全球競爭力的出行服務與產品的綜合供應商，作為國內產業鏈整體競爭力最強車企，堅定“四化”，開啟轉型之路：1）自主品牌產品力增強；2）“四化”穩步推進：與寧德時代、英飛凌分別在電池電芯、電池系統及IGBT模塊展開合作；高精度電子地圖數據平臺在建，深入推進與阿里巴巴、Mobileye、華為等的合作；網約車項目落地，智慧物流、整車電商、環球車享分時租賃穩步推進。
投資建議
公司是低估值高股息股，合資品牌支撐公司業績，自主品牌競爭力逐漸提升。此外，公司積極轉型升級，延伸產業鏈佈局，有望打開新的成長空間。我們預計公司19-21年EPS分別為2.61/3.00/3.19元，當前股價對應PE8.9/7.8/7.3倍。結合公司歷史估值及可比公司估值，我們給予20年10倍PE，合理價值為30.0元/股，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟行業景氣度低於預期；業務拓展不及預期；行業競爭超預期。盈利預測：
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