事件:恆逸石化發佈 2019 年三季報，前三季度實現營業收入 763.29 億元， 同比+74.14%；歸母淨利潤 68.17 億元，同比+86.64%。其中 2019 年 Q3 單季度實現營業收入 339.96 億元，同比+95.61%，環比+24.62%； 歸母淨利潤 27.96 億元，同比+57.96%，環比-20.46%。前三季度 EPS 0.98 元。
點評：Q3業績基本符合預期。
1、大煉化投產明顯改善現金流
2019 年 5 月 17 日，公司長興島 2000 萬噸/年大煉化項目正式全面投 產，目前已轉固，公司固定資產升至 820 億元。該項目產量和銷量分別為化工品 479.3 萬噸/478.41 萬噸，成品油 171.91 萬噸/170.79 萬噸。 以第三季度總產品量 378 萬噸測算（不含自用的 PX 和醋酸），該項目實現 2.75 個月滿產產出，裝置負荷超過 9 成；消費稅三季度影響利潤達到 5.4 億元，環比二季度增長顯著，成品油產品銷售量有明顯增加，大大超出預期。
2、PTA、聚酯產銷平穩，滌綸長絲承壓
2019 年前三季度，公司原有 PTA、滌綸業務產銷量基本穩定，其中滌綸銷量增加，PTA 減少。價格方面，滌綸長絲（民用-9%、工業-17.63%）、 聚酯切片（-10.9%）、工程塑料及聚酯薄膜（-15.09%）、PTA（-1.31%）產品均價出現不同程度下滑。目前市場對於下游需求過於悲觀，但據太平洋證券測算，2019 年 1-8 月我國滌綸長絲累計產量 1996 萬噸，同比+13.5%；累計出口 179.74 萬噸，同比+15.3%；累計淨出口 172.66 萬，同比+17.03%；表觀消費量 1824 萬噸，同比增長 13.2%。
3、在建項目投產在即貢獻業績成長空間
1）公司在建 150 萬噸/年乙烯項目，包括 150 萬噸乙烯裝置 及配套 12 套化工裝置，進一步提高產品附加值及煉化競爭力。該項 目預計 2019 年四季度交付，2019 年年底或 2020 年年初滿負荷運行。 根據項目可行性研究報告，項目全部達產後，預計年可實現銷售收入 243 億元，年均淨利潤約 43 億元。
2）250 萬噸/年 PTA-4 項目正在 建設中，預計於 2019 年四季度調試生產。根據可行性研究報告，項 目達產達效後，預計年均銷售收入 1,124,573 萬元，年均利潤總額 90,698 萬元。同時還有 250 萬噸 PTA-5 項目預計 2020 年中建成，屆時公司 PTA 總產能達 1160 萬噸/年。
3）135 萬噸多功能高品質紡織 新材料項目正在建設中。經太平洋證券測算，項目完全達產後預計年銷售收入為 156.6 億元（含稅）,年利潤總額為 266,618 萬元，稅後利潤為 199,963 萬元。
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