【研究報告內容摘要】
2月疫情高峰, 1-2月業務量同比下滑 10%,電商滲透率提升至 21.5%。1~2月全行業完成快遞業務量65.5億件,同比下降10.1%(2019年12月為+25.3%)。累計業務收入864.9億元,同比下降8.7%(2019年12月為+26.7%)。
1~2月社零-20.5%,其中網購增速+3.0%,滲透率從19年全年的20.7%提升至21.5%量:順豐表現優異。2月底快遞供給端復工率已經達到近90%,行業單月件量27.7億略超我們之前預期。上市公司方面體現出自營/加盟制公司的件量增速分化,1~2月份順豐/韻達/申通/圓通分別完成件量10.4/9.3/5.6/8.2億件,同比增速分別為+65.0%/-7.2%/-26.5%/-14.2%。順豐憑藉自營體系持續在崗的優勢,1-2月市佔率達到15.9%(較2019年+8.3pp),在加盟制快遞復工恢復,通達系市佔率將有所回升。
價:階段性緩和。1~2月份全國快遞平均單價13.21元,同比上升0.21元(+1.6%),增幅同比上升2.9pp、環比下降0.3pp;單價環比上升1.75元(+15.2%)。1~2月份東、中、西部快遞平均單價分別同比上升1.0%、5.0%和1.0%,均有小幅上漲。上市公司方面,順豐/韻達/申通/圓通單票收入分別為19.01/2.91/3.21/2.89元, 同比-20.6%/-18.3%/-6.9%/-15.4% , 環比-1.5%/-4.2%/-0.9%/+6.0%;行業單價上漲主要系順豐佔比提升,主要快遞公司的產能擴張意願並沒有改變,因此從價格競爭的角度來看,疫情階段性的衝擊不會改變全年價格戰基調。
集中度:1~2月行業集中度指數CR8為86.4%,較去年同比提升5.1pp,環比提升1.6pp。
投資建議:疫情衝擊不可避免,擁抱確定性。在行業整體處於高資本開支/價格戰邊際加劇二者疊加的發展階段,外部衝擊會放大業績波動。疫情期間快遞總部有較大的補貼終端網點的壓力,全行業Q1盈利承壓。個股繼續推薦市佔率提升、成本與業績修復的順豐控股（002352）以及戰略定力強、精細化管理能力突出電商系龍頭韻達股份（002120）。
風險提示:疫情發展惡化、行業價格戰激化、電商增速下滑、加盟商管控風險、人力成本大幅上漲。
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