中航證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
環旭電子(601231)
事件：公司發佈2019年三季報，公司前三季度營收（259.71億元，+17.27%），歸母淨利潤（8.61億元，+10.76%），扣非歸母淨利潤（7.16億元，-5.18%）。
投資要點：
行業旺季帶動公司三季度盈利能力增強，業績實現反彈。公司2019年前三季度營收（259.71億元，+17.27%），歸母淨利潤（8.61億元，+10.76%），扣非歸母淨利潤（7.16億元，-5.18%），其中第三季度單季營收（113.7億元，+21.68%），歸母淨利潤（4.71億元，+22.39%），扣非歸母淨利潤（4.66億元，+25.96%）。2019年前三季度扣非後淨利潤為（7.16億元，-5.18%），主要由於公司非經常性損益金額大幅上升（1.44億元，+554.55%）。公司2018年年報及2019年中報歸母淨利潤呈現負增長，2019年第三季度實現反轉，主要歸功於消費電子類產品、通訊類產品下半年進入出貨旺季營收大幅增長，且工業類產品營收繼續保持較快增長。工業類產品需求起伏較小，現階段市場需求明確，明年若出貨穩定，有望繼續增長。
毛利率微降，研發投入力度持續加大。公司前三季度毛利率（9.90%，-0.63pcts）。前三季度通訊類產品佔比35%，消費類電子佔比36%，電腦及儲存今年業績承壓，佔比下降到11%，工業類產品業績增長迅速，佔比達到12%。汽車電子因大環境影響，佔比5%。由於工業類產品屬於新產品，在墨西哥廠產品導入的過程中仍需一些學習過程，成本端仍需控制，因此其佔比的快速上升使公司毛利率有所降低。另外，較高毛利率的電腦和存儲部分營收下滑，也造成產品毛利率的下滑。三費方面，公司銷售費用率（0.9%，+0%pcts），管理費用率（5.70%，+0.08pcts），財務費用率（0.03%，+0.19pcts）。銷售費用方面為應對海外廠的擴充增加了運費、出口費用等，與營收成長趨勢一樣。管理費用單季同比下滑6.73%，得到控制。研發費用方面，公司三季度支出（9.53億元，+12.25%）。公司未來計劃在研發費用和銷售費用方面配合營收增長。公司應收票據（0.31億元，+40.91%），應收賬款（77.90億元，+10.03%），存貨（50.87億元，+3.94%），應收賬款隨公司營收的增加而有所上漲，存貨的增加表明公司在為旺季提貨量增加做準備。三季度公司經營性活動產生現金流3.42億元，與去年同期相比，由負轉正。
新增UWB產品增強公司無線通訊產品實力，未來前景廣闊。公司今年新增的UWB具備定位精度高、安全性好、傳輸速率高、系統容量大、功耗低、抗干擾能力強等諸多優勢。現在UWB技術已達到可以採用周邊移動裝置座標精準推算位置的低成本方式。實際應用中精度還能進一步縮小至5毫米級別，遠超藍牙5.0配合Wi-Fi所能達到的1米精度。另外UWB還具備高速數據傳輸功能。在設備互聯互通、近距離高速、高精度信息傳輸方面，UWB技術潛力很大。未來iOS設備、Android設備及智能家居設備，都可以通過UWB增強互聯互通的體驗，市場廣闊。公司盈利能力將在產品不斷滲透中逐步提高。
投資建議
我們預計公司2019-2021年歸母淨利潤分別為12.87億，15.88億和19.93億，EPS分別為0.59元，0.73元和0.92元，對應PE分別為23、19、15倍。按照2020年24倍PE，對應目標價17.52元/股，給予“買入”評級。
風險提示：公司港澳臺及海外產品銷售佔比達到68.61%，存在匯率波動風險；公司客戶集中度較高，存在客戶依賴風險；公司應收賬款大幅增加，有回款滯後風險；公司主要原材料是IC、PCB等電子元件，國際市場主要原材料價格波動大，存在一定原材料價格波動風險。
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