東興證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
興業銀行(601166)
事件：10月29日，興業銀行公佈3Q19財報：實現歸母淨利潤549.1億元，YoY+8.5%；營收1366.1億元，YoY+19.2%，年化ROE11.72%，同比下降0.25個百分點。19年9月末，總資產6.98萬億，不良率1.55%，撥備覆蓋率197.87%，核心一級資本充足率9.45%。
點評：
前三季度淨利潤同比增8.5%好於1H18，主要是PPOP維持高增且撥備計提力度環比下降。淨利潤同比增速較中報提升，主要系PPOP增速維持強勁、撥備計提力度較中報略有下降。前三季度PPOP同比增22.0%（1H19為25.4%），為16年資產負債結構調整以來的較高水平；橫向比較，在已披露三季報可比同業中亦較優。當前流動性寬鬆格局下，同業負債成本持續下行是主要貢獻。淨息差維持平穩。1H19淨息差（披露值）2.0%，1Q19測算淨息差2.04%。中收表現較好，
主要是信用卡業務、理財代理業務貢獻。
Q3信貸持續高增，以個貸和票據資產為主。3Q19資產規模環比略降，資產配置角度看Q3繼續壓縮投資及同業，資源向信貸傾斜，貸款同比高增20.0%，較年初增15.4%。信貸佔生息資產佔比環比提升2.1個百分點至49.7%，其中Q3主要投向票據類資產和個貸，分別較年初增50.5%、19.4%，環比增31.8%、6.3%，或與有效對公信貸需求不足、資產利率下行背景下，主動加大高收益個人信貸投放有關。負債端，結構結構持續優化，三季度末時點存款環比微增，佔付息負債的59%，季度環比持續提升。
繼中報不良確認口徑趨嚴後，不良率、關注率環比下行。3Q19不良率1.55%，環比下降1bp；關注貸款率1.85%，環比下降3bps；資產質量持續穩定較好。從絕對水平來看，不良+關注貸款率亦保持同業較優。全口徑撥備充足。市場對興業銀行地產項目投資資產的風險敞口較大，對其風險暴露存有隱憂。從撥備角度來看，公司當前全口徑撥備較充足，或不足慮。測算1H19非標類資產撥備率達到2.4%。3Q19撥備覆蓋率197.9%，撥貸比3.07%，均環比提升。
投資建議：“商行+投行”戰略積極推進，看好戰略成效在對公金融服務以間接融資為主走向間接+直接融資的綜合服務大背景下，興業銀行積極推進“商行+投行”戰略，具有戰略前瞻性和長期看點。考慮公司機制體制市場化程度高、戰略執行力強，持續看好公司戰略推進、客戶基礎進一步夯實帶來盈利能力提升。預計19/20年淨利潤增速8.9%/14.9%，給予公司1.2倍19年PB
目標估值，對應股價28.27元，“強烈推薦”評級。
風險提示：經濟失速下行導致資產質量惡化；監管政策預期外變動等
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